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海外高频 | 中东地缘推涨金油
文 | 赵伟、陈达飞、李欣越 联系人 | 李欣越
]article_adlist-->关注、加星，第一时间接收推送！ ]article_adlist-->摘要 ]article_adlist-->美元指数大幅下跌，原油价格暴涨。当周，海外涨跌分化，韩国综合指数上涨2.9%，德国DAX 下跌3.2%，道指下跌1.3%。10Y美债收益率下行10bp至4.41%；美元指数下跌1.1%至98.15。 WTI原油大涨13%至73.0美元/桶，COMEX黄金上涨3.8%至3432.6美元/盎司。
中美第二轮贸易谈判结束，等待领导人批准协议。6月11日，中美双方于伦敦举行的第二轮贸易谈判结束，重点聚焦于落实日内瓦协议执行细节，涉及设立出口监督机制、放开稀土出口、优化学生签证等问题。目前，谈判已完成，正等待双方领导最终批准。
5月美国核心CPI弱于市场预期，失业金申领人数上升。5月美国核心CPI环比0.1%，低于市场预期，其中服装、新车大幅降温，家电、玩具等分项仍有所升温，美国CPI在三、四季度或仍将进入上行区间；截止6月7日当周，美国失业金初申领人数24.8万人，高于市场预期。
风险提示
地缘政治冲突升级；美国经济放缓超预期；国内政策变化超预期。
报告正文
1 大类资产：美元指数大幅下跌，原油价格暴涨
当周，发达市场股指涨跌分化、新兴市场股指多数下跌。发达市场股指，恒生指数上涨0.4%，德国DAX、法国CAC40、道琼斯工业指数分别下跌3.2%、1.5%、1.3%；新兴市场股指，韩国综合指数、巴西IBOVESPA指数分别上涨2.9%、0.8%，伊斯坦布尔证交所全国30指数、印度SENSEX30分别下跌1.8%、1.3%。
当周，美国标普500行业涨跌分化。能源、医疗保健分别上涨5.7%、1.2%，金融、工业、日常消费分别下跌2.6%、1.6%和1.1%；欧元区行业亦涨跌分化，能源、公用事业分别上涨5.3%、1.4%，通信服务、金融、科技分别下跌4.2%、3.5%、2.9%。
当周，恒生指数涨跌分化，行业方面多数上涨。恒生指数、恒生中国企业指数分别上涨0.4%、0.3%，恒生科技下跌0.9%。行业方面，医疗保健、原材料、综合分别上涨8.8%、7.0%和4.1%，必需性消费、非必需性消费分别跌1.8%、1.7%。
当周，发达国家10年期国债收益率多数下行。美国10年期国债收益率下行10bp至4.41%，德国10年期国债收益率下行5bp至2.55%，法国10年期国债收益上行1.1bp至3.26%，英国10年期国债收益率下行5.41bp至4.57%，意大利10年期国债收益率下行0.7bp至3.49%，日本10年期国债收益率上行0.3bp至1.48%。
当周，新兴市场10年期国债收益率走势分化。泰国持平前值2.09%，越南上行1.8bp至3.27%，印度上行6bp至6.29%，土耳其下行197bp至31.5%，巴西下行13bp至14.05%，南非上行8bp至10.14%。
当周，美元指数下跌，其他货币兑美元升值。美元指数下跌1.1%至98.15，欧元兑美元升值1.4%，英镑兑美元升值0.4%，日元兑美元升值0.5%，加元兑美元升值0.9%。主要新兴市场货币兑美元走势分化，墨西哥比索兑美元升值0.8%，菲律宾比索兑美元贬值0.7%，韩元兑美元贬值0.5%。
当周，人民币兑欧元、日元贬值。美元兑在岸、离岸人民币汇率分别为7.1813、7.1896，欧元兑人民币升值0.9%，日元兑人民币升值0.4%，英镑兑人民币升值0.1%。
当周，大宗商品走势分化。WTI原油大涨13%至73.0美元/桶，布油上涨11.7%至74.2美元/桶；焦煤下跌0.5%至775元/吨，螺纹钢下跌0.2%至2969元/吨。
当周，贵金属、有色涨跌分化。LME铜下跌1.4%至9573美元/吨，LME铝上涨1.9%至2487美元/吨；通胀预期下行3bp至2.28%。COMEX黄金上涨3.8%至3432.6美元/盎司，COMEX银上涨0.8%至36.3美元/盎司；10Y美债实际收益率下行7bp至2.13%。
2 中美第二轮贸易谈判结束，等待领导人批准协议
中美第二轮贸易谈判结束，等待领导人批准协议。6月11日，中美双方于伦敦举行的第二轮贸易谈判结束，重点聚焦于落实日内瓦协议执行细节，主要涉及设立出口控制监督机制、放开稀土出口、优化学生签证等问题。目前，谈判成果已进入报批阶段，正等待双方领导最终批准。当前，美印贸易谈判持续推进，新德里举行的第四轮会谈于6月10日结束，预计6月底前敲定条款金股配资网，7月9日前签署；越南农业部长访美并签署总金额约达30亿美元谅解备忘录；美墨就50%钢铁关税开启新一轮技术磋商，拟通过配额机制实现关税减免。
3 美债拍卖强于预期，需求表现稳健
6月11日与12日，美国财政部分别发行390亿10年期国债与220亿30年期国债，拍卖结果均强于预期需求。10年期美债中标利率4.421%，低于预期收益率6bp，高于五月的4.342%；投标倍数2.52，较上月2.6略有回落。间接认购比例为70.6%，虽略低于过去六次平均值，但仍处于相对高位；直接认购比例提升至20.5%，美国国内配置型机构参与意愿增强；一级交易商认购比例9%，处于年内低位，进一步验证市场需求强劲。
30年期收益率为4.844%，低于市场预期约1.5bp。拍卖结束后，30年期美债收益率进一步下行，纽约尾盘回落约8bp，至4.84%左右。投标倍数达2.43，为年内次高；间接认购比例为65.2%，外资参与保持稳定；直接认购比例为23.4%，美国本土配置意愿稳定；一级交易商认购占比降至11.4%。
4 美国财政赤字规模上升，关税收入上涨
美国财政赤字规模上升，关税收入上涨。2025年5月，美国财政赤字升至3160亿美元，财年累计同比14%。5月美国财政总收入达到3712亿美元，财年累计同比增6%，主要受到关税收入上涨推动。5月单月关税收入创222亿美元历史新高，2025财年累计关税收入已达814亿美元，同比大幅增长65%。个人所得税与企业所得税小幅增长，整体收入结构稳定，仍高度依赖所得类税收。
支出端增速依旧维持高位，5月总支出为6872亿美元，同比增加165亿美元。5月利息支出860亿美元，累计同比11%，债务规模扩大与利率维持高位或导致其未来占比继续上升，对财政空间形成实质挤压。
5 美联储：市场对9月降息预期上升
过去一周，市场对于美联储降息的预期显著升温，反映在美债利率回落，以及市场认为9月降息概率提升至56.8%。降息预期升温主要动力来自于美国CPI的低于预期，但美国关税传导或仍将在未来几个月显现，因此单月数据弱势或难以改变联储态度，关注下周联储6月FOMC货币政策例会。
6 CPI：5月核心CPI弱于市场预期
为何美国5月核心CPI低于市场预期？“抢进口”、服务通胀走弱、油价走弱、关税征收滞后。5月美国核心CPI环比0.1%，低于市场预期，其中服装、新车大幅降温，家电、玩具等分项仍有所升温。市场对关税是否会推升美国CPI产生担忧。综合来看，5月美国CPI低于预期的原因主要有四点：“抢进口”、服务通胀走弱、油价走弱、关税征收滞后。对于“抢进口”，若考虑到美国库销比水平，以及过去三个季度超额进口规模，则5月美国CPI对关税反映迟缓尚可理解，6、7月份CPI数据将是重中之重。对于油价，这一因素将在6月得到逆转，可能成为推升通胀的因素。最后，关税征收的滞后可能来自于流程问题，也相应迟滞了美国关税对于通胀的传递。
展望来看，我们认为美国CPI在三、四季度仍将进入上行区间，主要推动力为关税对通胀的传导仍将体现，各联储制造业价格调查，以及各联储对通胀“定性”调查均指向美国通胀上行压力较大。但是，年内通胀上行的峰值将取决于未来服务通胀走弱幅度、关税在出口商、进口商、消费者之间的分摊情况。
7 PPI：5月美国PPI弱于市场预期
5月美国PPI弱于市场预期，同比2.6%，环比0.1%，可能对应美国5月PCE通胀表现较弱。但是，商品部分仍指向美国PPI对于CPI的传导可能继续。
8 失业金：美国失业金人数高于预期
截止6月7日当周，美国失业金初申领人数24.8万人，高于市场预期，连续第三周上行，推升市场对美国就业走弱担忧。截止5月31日当周，美国持续申领失业金人数195.6万人，高于市场预期。
风险提示
1）地缘政治冲突升级。俄乌冲突尚未终结，巴以冲突又起波澜。地缘政治冲突或加剧原油价格波动，扰乱全球“去通胀”进程和“软着陆”预期。
2）美国经济放缓超预期。2024年5月以来，美国经济数据全面不达预期，劳动力市场加速放缓，居民部分还本付息压力趋势性上行，消费放缓趋势仍在继续。
3）国内政策变化超预期。2024年11月以来，人大常委会等关键会议陆续召开，政策变化或超市场预期。
THE END
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内容节选自申万宏源宏观研究报告：
《“冰火两重天”的港币？——“汇率”观察双周报系列之二》
证券分析师：
赵伟申万宏源证券首席经济学家
陈达飞 首席宏观分析师
李欣越 高级宏观分析师
联系人：
李欣越
发布日期：2025.06.16
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